近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(b离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ěn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dò离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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