调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīn刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗g)运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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